资金流入=人民币升值

在这轮疫情下，为了刺激经济，美联储的资产负债翻倍至9万亿美元。尽管美联储高呼紧缩在即，但实则每个月仍在向市场净投放流动性，预计3月才会正式完成Taper（缩减购债规模）并正式结束放水之旅，开始加息。

1月时，由于美联储加息预期不断飙升，一度推升美元指数冲破97大关，但如今加息预期已被充分消化。目前，高盛预计3月开始美联储2022年将加息7次，摩根士丹利则预计年内将加息6次。美联储尚未公布QT路线图，摩根士丹利认为，6月的FOMC会议可能会发布具体路线图，随后就会很快开始QT，每个月预计缩表的规模将控制在800亿美元(其中美国国债为500亿美元，MBS为300亿美元)。

“正因美联储已经亮明底牌，未来政策大幅超预期的概率很小，尤其是1月会议纪要缺乏新意，市场显得相对平静，所以无论近期的通胀、就业、消费、产岀数据如何波动，美元的突破方向均无甚头绪。”朱延桦表示，同时，奥密克戎引发的最大疫情潮有退潮迹象，欧美30日均新増确诊人数均岀现明显拐点，疫情剪刀差也将逐步消除。在这样的背景下，美元指数围绕20日均线横盘整理已有3个多月，起点便是2021年11月Taper预期落地之后。反倒是乌克兰局势一惊一乍，强烈撩拨市场神经，石油、黄金、美元同时强势的局面不太多见，复苏、避险、紧缩、忧虑的情绪混杂。

于是，人民币也在区间波动多时后再度创下新高。早在去年12月9日晚间，中国央行宣布，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。消息一出，离岸人民币直线跳水，大跌300点，晚间美元/离岸人民币报6.3758。自此之后，人民币多头维持谨慎态度。

但资金流入才是驱动汇率变化的真正要素。外界原本预计中国出口会减弱，然而去年12月出口再次超出预期，“这可能反映了奥密克戎对全球供应链的破坏，出口订单继续从其他发展中国家转移到中国。另一方面，由于发达国家维持其‘与病毒共存’的政策，新年假期经济活动没有受到明显负面影响，全球需求依然保持强劲。由于全球需求强劲的同时许多发展中国家疫情恶化，我们预计第一季度中国的出口将保持强劲。”保银资本首席经济学家张智威表示。

2021年，以美元计价，我国进出口规模达到了6.05万亿美元，首次突破6万亿美元关口。朱延桦表示：“春节后，我们的人民币公允价值模型始终显示人民币汇率被高估（人民币应走贬），但春节后突然变盘，向美元/人民币即期汇率迅速靠拢，上周尤甚，模型值从2月初的6.52快速落至6.38附近，与现值之间的偏离度大幅减少；另一方面，尽管美国国债收益率飙升，但境内对美元的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，推动人民币挑战前高。”

早在去年12月“加准”后，亦有不少国际大行坚持看多人民币，多数外资行认为2022年美元/人民币仍将维持在6.3~6.4的区间。当时，渣打中国宏观策略主管刘洁表示：“上次‘加准’之前，境内美元利率比境外美元Libor还低，但之后就比Libor高了，因此这一手段有较强的信号作用，我认为这次人民币不会像6月之后那样回调那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外汇存款总量已经涨了14%，10月底达到了1.01万亿美元，意味着在岸的美元流动性依然十分充裕，这预示着“加准”是最有可能出现的第一选项，但同时也意味着境内企业担心人民币升值而紧急兑换美元的冲动不断下降，这降低了人民币的波动。